近日， 信义玻璃 公布2023年中期业绩，上半年录得收入126.2亿港元，同比下降7.5%；毛利36.6亿港元，同比下降30.2%；毛利率同比下降至29%；归母净利润为21.48亿港元，同比下降35.6%；每股基本盈利52.1港仙；拟派发中期股息每股26港仙。在行业整体承压下，信义玻璃整体负债仍然保持健康水平，在手现金流充裕，可以持续跟踪，关注行业逻辑反转。
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报告摘要
行业整体承压，静待地产逻辑修复扭转2023年上半年信义玻璃录得营业收入126.2亿港元，同比下降7.5%；毛利36.6亿港元，同比下降30.2%；毛利率同比下降至29%；归母净利润为21.48亿港元，同比下降35.6%；归母净利率下降至17%。由于下游内地房地产企业受到政策以及资金链断裂的影响，使得浮法玻璃需求下降，进而导致浮法玻璃销售价格下降，影响公司整体业绩表现。
浮法玻璃业务营收占比最大，板块表现仍有压力按业务分类来看，浮法玻璃为公司营收贡献最高的业务板块，占比63%；实现营收80.2亿港元，同比下降13.1%；毛利为17.4亿港元，同比下降45.2%，毛利率为21.6%。在上半年因为浮法玻璃下游需求释放有限导致浮法玻璃平均售价受到抑制，同时叠加原材料与能源成本的上升，使得营业额与利润均有承压。
汽车玻璃业务表现稳定汽车玻璃上半年录得营业额30亿港元，同比上升1.6%，占整体收入23.7%；毛利轻微下滑4.4%至14.3亿港元，毛利率为47.6%。公司主营汽车玻璃更换市场，占全球汽车玻璃更换市场25%以上，产品出口到140多个国家。汽车玻璃产品型号齐全，可满足客户多样化需求。同时，公司也拥有优质浮法玻璃生产线，保证产品生产质量的同时，能更有效的控制成本。全球庞大的替换市场为汽车玻璃产品带来稳定需求。未来公司也将在马来西亚、印尼等地开设汽车玻璃工厂。
建筑玻璃板块表现稳健，未来增量可观建筑玻璃上半年录得营业额16.06亿港元，同比上升9.2%，占整体收入12.7%；业务毛利下降14.7%至5亿港元，毛利率为31.1%。
公司作为中国头部低辐射镀膜建筑玻璃生产商之一，具有规模效应，产品覆盖全国以及东盟等国际市场。截止2023年6月，公司国内低辐射建筑玻璃市场占比约为17%。公司产品种类多元化，集中发展节能隔音以及高附加值产品的单中空、双中空以及重工夹层镀膜玻璃等产品。在双碳的驱动下，政府出台多项政策利好低辐射建筑玻璃，在受到政策的带动下，预期未来绿色建材产品需求将持续扩大。
产能持续扩张，提升市占率公司作为全球最大浮法玻璃生产商持续扩充产能，以提升市占率。今年6月份公司在重庆收购了两条浮法玻璃生产线，合计1400吨。此外公司在积极开拓海外市场，除了马来西亚的马六甲工业园，在印尼泗水新建的工业园，预计将在2024年Q3季度有两条产线投产。截止2023年6月底，公司共有40条生产线，按日融化量来计算，在中国以及全球的市占率分别为13.5%以及8.8%。
优质差异化产品，改善毛利表现公司产品除了普通平板玻璃外，还包括优质差异化产品，例如超白、超薄、超厚、以及拥有特别颜色的定制浮法玻璃产品，满足客户的多样化需求，同时差异化产品可以改善公司毛利表现。
公司经营稳健在手现金流充裕，拟派发中期股息上半年，公司在手现金流充裕，每股盈利52.1港仙，拟派发中期派息每股26港仙。
投资建议：在一系列房地产政策推出后，预计下游需求会逐步复苏。同时，公司兼顾国内及海外的生产基地，减少对房地产市场的依赖程度，增加承压能力。建议可持续跟踪信义玻璃868.HK，关注行业逻辑反转.
风险提示：下游需求释放不及预期；原材料或燃料价格上涨；玻璃行业产能限制政策变动；相关房地产刺激政策变动
